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　　起头：读数一帜

　　原创 财经读数团队 

　　有分析以为，头部高端白酒企业，具备安静穿越周期的材干。但出于被迫减仓或主动调仓等原因，公募基金2023年减合手了贵州茅台

　　文|张建锋 黄慧玲

　　裁剪|杨秀红

　　在白酒行业处于深度转型期的2023年，A股第一高价股贵州茅台（600519.SH）4月2日晚间发布的年度收获单，依旧亮眼。

　　年报涌现，2023年贵州茅台生意总收入、利润总数分辩为1505.6亿元、1036.63亿元，初度结束“双千亿”，再次刷新历史记载。同时，公司归母净利润为747.34亿元，荒谬于日赚2.04亿元。公司生意总收入、归母净利润同比增速分辩为18.04%、19.16%，均高于此前功绩预报，亦超岁首设定的15%阁下收入增长指标。

　　贵州茅台2023年生意收入同比增幅创近五年新高的背后，是茅台酒和系列酒的合手续发力。

　　行动公司超等大单品的茅台酒，2023年营收1265.89亿元，照旧联结两年销售收入超千亿元。华创证券分析以为，除了2023年11月飞天茅台酒上调20%的出厂价，佳构、生肖、二十四骨气文化家具等非标家具亦然茅台酒的营收增长的元勋。

　　系列酒亦有不俗发扬。2023年贵州茅台其他系列酒收入初度防止200亿元，完成了茅台酱香系列酒岁首定下的指标。其中，卡位千元价钱带的茅台1935“居功至伟”。

　　固然营收、归母净利润仍保合手快速增长，但在2023年公司茅台酒的毛利率却出现近六年来的初度微跌，背后是酒类老本中平直东说念主工老本的大幅增长。

　　高额分成是贵州茅台比年来的主旋律。公司2023年实际年度分成325.49亿元、极端分成240.01亿元，共计分成565.5亿元，分成金额再创历史新高。凭据公司《2023年度利润分拨决策公告》，公司拟向全体鼓舞每10股派发现款红利308.76元（含税），总共拟派发现款红利387.86亿元。

　　2024年，贵州茅台的生意总收入指标仍是结束同比增长15%阁下。奶酪基金投资司理胡坤超告诉《财经》，公司联结三年的指标都是15%的增速，以前两年都是逾额完成指标，研讨到公司家具的稀缺性，完成指目的详情趣较高。

　　在胡坤超看来，不论是短期照旧中历久，依然比拟看好茅台，公司高端白酒龙头的投资价值以及行业集聚度提高的趋势依旧未发生变化。“头部高端白酒企业历久具备订价权，凭借其简陋的库存质料与渠说念把控材干、领路的下贱需求以及难以颠覆的品牌力，具备安静穿越周期的材干。”

　　行动白酒龙头的贵州茅台，仍是2023年机构第一大重仓股。不外在公司股价2022年大幅波动后，2023年合手有贵州茅台的基金数及合手股总量同比都有所下滑。基金合手股数目变化的背后，既有被迫减合手的无奈，也有主动降仓的调治。

　　酒水行业商酌者欧阳沉告诉《财经》，机构减合手贵州茅台，也发挥了减合手该股会让机构得以在本人营收下滑确当下，回笼资金以撑合手功绩。

　　4月3日，贵州茅台股价收盘于1715.11元/股，微涨0.07%。

　　收入增速创近五年新高

　　凭据年报，2023年贵州茅台生意收入、归母净利润分辩为1476.94亿元、747.34亿元，同比增幅分辩为19.01%、19.16%。

　　凭据国度统计局、中国酒业协会数据，2023年世界鸿沟以上白酒企业结束销售收入7563亿元，同比增长9.7%；结束利润总数2328亿元，同比增长7.5%。当期，贵州茅台利润总数占世界鸿沟以上白酒企业该数据的比例约为45%。

　　纵不雅比年来数据，2019年以来，贵州茅台生意收入、归母净利润增速举座都呈现增长态势。万得数据涌现，2023年公司生意收入同比增幅创近五年新高，公司归母净利润同比增幅仅次于2022年，高于2019年-2021年该数据增速。

　　分家具来看，茅台酒和其他系列酒都有较好发扬。2023年，公司茅台酒收入同比增长17.39%至1265.89亿元，其他系列酒收入同比增长29.43%至206.3亿元，两类家具收入增速均创近五年新高。

　　数据起头：《财经》凭据公司年报整理

　　茅台酒的收入增速合手续提高，与公司该类家具提价及直销占比收入合手续提高密不能分。

　　2023年10月31日晚间，贵州茅台发布公告，自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价钱，平均上调幅度约为20%。

　　据悉，贵州茅台这次家具出厂价上调，触及飞天53%vol 500mL贵州茅台酒、五星53%vol 500mL（毫升）贵州茅台酒以及飞天同系列的其他毫升规格家具。飞天53%vol 100mL贵州茅台酒（i茅台）及尊品、珍品、佳构等家具未作调治。

　　飞天53%vol 500mL贵州茅台酒原出厂价969元/瓶，按照上调约20%幅度计较，价钱上调约193.8元/瓶，调治后出厂价约为1169元/瓶。

　　在星河证券看来，非标家具占比合手续提高及飞天茅台的提价，推动了2023年茅台酒吨价同比增长。“茅台酒在2023年销量增幅较大，或因五年前基酒产量相对敷裕，但将来两年或靠近放量瓶颈。”

　　2023年，贵州茅台直销渠说念收入同比增长36.16%，远高于批发代理7.52%的收入增幅。其中“i茅台”数字营销平台收入同比增幅高达88.29%。

　　贵州茅台其他系列酒包括茅台王子酒、茅台1935酒、汉酱酒、赖茅酒。2021年以来，贵州茅台系列酒收入增速合手续高于茅台酒增速。

　　2023年，公司其他系列酒销售收入同比增长29.43%，远高于该类家具销量2.94%的增幅。其中，公司推出的千元价钱带的茅台1935比年来发扬亮眼。

　　2020年和2021年营收增速下滑的贵州茅台，加速家具结构优化升级，推出新家具，包括茅台1935等新品。

　　凭据茅台集团2024年度市集职责会议浮现，茅台1935预测2023年销售额高出110亿元，凯旋完成2023年销售破百亿指标。茅台1935上市仅两年景为营收百亿级大单品。

　　胡坤超告诉《财经》，2023年公司系列酒结束量价皆升，均价联结两年高速增长，预测主要系茅台1935孝敬。

　　识相商酌总司理、酒类分析师蔡学飞告诉《财经》，系列酒家具结构的提高、世界性发展带动销量提高及直营化计谋的合手续实际，带动了该类家具的吨位价钱飞腾。

　　贵州茅台在年报中默示，2023年茅台酒寰球唯独千亿级酒类大单品地位合手续巩固，公司家具形成了千、百、十亿级大单品格式，家具矩阵全面构建。

　　除茅台1935，贵州茅台系列酒还有其他家具位于千元价钱带。《财经》在2024年春季糖酒会上正经到，赖茅一代工酱53度500毫升提出零卖价为1168元/瓶。

　　此外，公司王子酒亦有可以发扬。在本年糖酒会上，贵州茅台职责主说念主员告诉《财经》，零卖价338元/瓶的金王子在系列酒中，发扬较好。2023年，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分辩超10亿元。

　　固然茅台酒的毛利率合手续超90%，但其毛利率出现了微跌。2023年，公司茅台酒生意老本同比增长18.83%，高于该家具收入增速，导致该家具毛利率同比微跌0.07个百分点至94.12%。这亦然公司该家具毛利率自2018年以来的初度下滑。

　　从老本细分格式来看，2023年贵州茅台酒类分家具老本中，平直东说念主工老本为43.72亿元，同比增速为28.76%，远超同时酒类老本17.42%的增速。而在2018年至2022年，公司平直东说念主工老本同比增幅均低于26%。

　　数据起头：《财经》凭据公司年报整理

　　胡坤超以为，在非标比例和直销比例升高、出厂价提高红利合手续及坐蓐老本相对详情的情形下，历久来看，茅台酒的毛利率将来依然呈上升趋势。

　　基金为何减仓？

　　贵州茅台素来是公募基金的重仓股。但在以前一年里，公募基金对公司的立场也出现了高明的变化。

　　万得数据涌现，2023年底全市集共有2081只基金合手有贵州茅台，合手股总量8425万股，相对于2022年末的2353只合手股基金数及9523万股合手股总量，均有所下滑。其间，基金合手股占畅达股比例由7.58%降至6.71%。

　　2023年中报涌现，合手有贵州茅台的基金数为2043只，合手股总量8143万股，相对上年同时的9839万股合手股数目，减少了1696万股。

　　从上述数据可以看出，公募基金以前一年对贵州茅台的立场有一些变化：上半年出现昭着减合手，下半年开动小幅增合手。

　　进一步梳理公募合手仓可以发现，上半年基金对贵州茅台的减合手主要分为三种。

　　第一种是被迫减合手。主要以部分重仓白酒的大型基金为主，此类基金减合手动机并非不看好贵州茅台，而是受限于基金净赎回、组合鸿沟减轻、合手股比例被迫升高，而触及合手仓的“双十红线”或偏离了追踪指标，因此不得不被迫减合手。

　　以易方达副总司理张坤处理的易方达蓝筹精选为例，2023年全年，该基金净钞票从570亿元合手续下滑至417亿元，联结四个季度出现净赎回。其对贵州茅台的合手股数，从2022年底的高出300万股减至240万股。但从合手仓占净值比来看，张坤对贵州茅台的合手仓比例终年保合手在9%以上，以前一年在9.97%-9.84%之间浮动，历久保合手接近顶格的仓位水平。

　　第二种是因为东说念主事变换出现的调仓。一些基金的调仓则是伴跟着一批重仓白酒的基金司理的离开。如鹏华基金王宗合离任，鹏华改进将来交由闫想倩处理，合手仓也从白酒换成了硬科技。

　　还有一些基金司理则是在主动减合手。

　　仍以“白酒大厂”易方达为例，2023年上半年，另一位副总司理陈皓旗下多只基金清仓了联结合手有一年多的贵州茅台。他在讨教中浮浅刻画了换仓的动作“用医药替换了白酒的仓位”，并未具体解释原因。或者在那时的陈皓看来，医药板块比白酒更具有性价比。

　　翻阅陈皓过往对贵州茅台的合手仓，可以发现波段操作思绪昭着，这与陈皓在公众印象中的“成长为主立场”也相对匹配。

　　要是说陈皓对贵州茅台的操作属于“择时”，那么另一位清仓的基金司理银华基金焦巍的动作开释出的信号，更体现出基金司理们对贵州茅台的纠结。

　　焦巍现在处理的基金鸿沟高出150亿元，历久重仓白酒板块。以前一年，其处理的银华阔气主题，贵州茅台占净值比例从9.35%降至8.18%，合手股数从90万股减至57万股。

　　焦巍在依期讨教平分析了其对白酒板块的见识。

　　如2023年中，焦巍写说念，“转头日本当年，在住户家庭奢华支拨见顶之后，白酒出现了总量见顶但低度化、特命称号化的趋势。这背后对应着奢华场景的变化和延长，奢华东说念主群的个性化和多元化趋势。对应回中国市集，咱们以为不摈斥白酒竞争格式重现白电化的态势，一方面单纯每年加价、压库存的模式遭逢挑战；另一方面少数头部企业和地点特点企业在这一竞争格式 锐利化的历程中合手续集聚。”

　　而在最新浮现的年报中，焦巍默示，酒类股票仍占到基金的一半仓位。他以为，2023年投资者对白酒问题的长线担忧，跟着这些公司基本合手仓结构的变化变成的走势禁止被短线放大。但优秀的白酒企业在以前三年展现出来的反脆弱材干讲解了这个行业格式的可靠性。

　　“一方面，对于产量和东说念主口历久结构不匹配、收入和价钱不匹配、行业出现内卷，这些如实是每个白酒企业都必须面对的历久宏不雅问题。”在焦巍看来，历久以来，白酒行动中国经济的特点润滑剂，享受了中国校阅通达以来住户奢华升级的纷乱红利，这些逾额红利也如实跟着经济转型和向高质料发展的转向在逐渐消失。“咱们必须直面和警惕这些问题给投资带来的罗网，而不是单纯一味地再像以前那样躲在历久护城河和长坡厚雪之上。”

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职守裁剪：杨红卜